可转债估值计算器（转股溢价率·双低值·纯债 YTM）

可转债为什么要用两把尺子量 可转债这个品种的特别之处在于它同时是两样东西：一张按期付息、到期还本的债券， 外加一份可以按约定价把

可转债为什么要用两把尺子量

可转债这个品种的特别之处在于它同时是两样东西：一张按期付息、到期还本的债券，

外加一份可以按约定价把它换成股票的权利。这两副面孔各有各的定价逻辑，

所以估值时必须两把尺子分开量，再合起来看。

只盯着股性会忽略下跌时的缓冲，只盯着债性又会看不懂它为什么能涨到一百五。

量股性的尺子叫转股价值：用 100 除以转股价得到能换多少股，再乘以正股现价，

就是这张债此刻按约定换成股票值多少钱。量债性的尺子叫纯债价值：

把未来的票息和到期赎回价按一个折现率折回今天加总，得到「假装它只是普通债券」时的价值。

前者随正股上下起伏，后者相对稳定，两者之间的关系决定了这张债当下更像股还是更像债。

溢价率：市场为那份权利付了多少钱

转股溢价率等于转债现价除以转股价值再减一。它衡量的是：

相比直接按现价换成股票，你多付了几个点。举个具体的例子，转股价 10 元、正股 12 元，

转股价值就是 120 元；如果这张债市价 130 元，溢价率约 8.3%。

这多出来的 8.3% 不是白付的——你买到的是「万一正股跌了，还有债底兜着」这份保护，

以及「万一正股大涨，还能跟上去」这份可能性。

溢价率高低本身没有好坏，它描述的是这张债此刻的性格。

溢价率低说明债价紧贴转股价值，股性强、弹性大，正股涨它跟得紧，

但代价是下跌时缓冲也薄。溢价率高说明市场更多把它当债看，

跟涨的力气小，但通常价格离债底更近、抗跌一些。

判断它合不合理，要连着价格、正股基本面、剩余年限一起看，单看一个数字很容易得出反的结论。

双低值和纯债 YTM 分别在回答什么

双低值就是把现价和溢价率两个数字直接相加，得到一个便于横向排序的分数。

它的设计意图是同时惩罚「买得贵」和「溢价高」，数值越低，性价比看着越顺眼。

但这里要非常明确地提醒一句：双低值低不等于更安全。

它完全不识别信用风险，一张因为公司濒临违约而被砸到八十块的债，双低值会很漂亮，

风险却比一张一百三的正常债高得多。把它当排序工具用可以，当安全指标用会出事。

纯债口径的 YTM 回答的是另一个问题：如果我什么都不做，一直拿到期，公司也没违约，

年化能拿多少。它只计入票息和到期赎回价，完全不考虑转股权利值多少钱，

所以它是一个保守的下限。现实中可转债价值的大头常常在期权那一侧，真实回报可能远高于它；

但如果公司信用出问题，实际回报也可能远低于它，甚至为负。

把它理解成「地板收益的参考」是恰当的，理解成「预期收益」就危险了。

顺带说说这两个指标该怎么配合。双低值负责在几百只债里帮你快速缩小范围，

纯债 YTM 负责在缩小之后回答「万一股性完全不兑现，我最差能拿到什么」。

前者是筛子，后者是底线。只用筛子会挑出一堆看着便宜的问题债，

只看底线又会错过那些正股确实有想象空间的品种，两个一起用才算把债性那一面看完整了。

而股性那一面，说到底还是要回到正股的生意本身，这不是任何一个估值指标能替你完成的功课。

这个工具算不出来的那些风险 强制赎回条款。

正股连续高于转股价一定比例时，发行人有权按接近面值的价格把债收回。

一张一百四的债被按一百零几收走，溢价瞬间归零。这是高价转债最常见的伤人方式，

而它取决于条款和触发进度，静态估值完全看不到。

信用违约。

纯债价值那个「地板」建立在公司能还钱的前提上。一旦发行人出现兑付困难，

地板本身就塌了，工具算出的债底会变成一个不成立的数字。

条款变动。

转股价可能因分红或下修被调整，票息多数是逐年递增的，本工具按单一票息和单一转股价简化处理。

公告一有变化，就要把新参数填进去重算，否则结果会明显偏离。

本工具的假设与使用边界

本工具做的是静态的教育化测算：转股价值按面值 100 元折算，纯债价值按你给定的折现率对票息与到期赎回价折现，

YTM 用二分法反解且为纯债口径，不含任何期权定价模型。它不读取行情、不识别条款状态、

不判断信用等级，也不对任何一只可转债做推荐或排序建议。

可转债是波动和条款都比较复杂的品种，测算结果只能帮你理解各项指标之间的关系，

不能替代对募集说明书、评级报告和公司公告的阅读。

高风险提示：可转债存在强制赎回、信用违约、破发与大幅波动等风险，正股大跌时「债底」也可能被击穿；YTM 为纯债口径，未计入转股期权价值。本工具仅为教育测算演示，不构成投资建议、不构成打新或交易建议。